近期，黄金价格经历了一轮大跌后强势反弹，引发市场热议。不少人质疑，在当前基本面背景下，黄金的涨势是否与实际情况脱钩?驱动黄金牛市的真正逻辑是什么?未来还能继续买入吗?

浙商证券在最新的报告中，对历史黄金牛市进行了深入分析，并指出：美国信用货币体系遭受负向冲击，是催化本轮黄金价格上行的核心逻辑。

一、黄金“脱锚”?背后的投资逻辑

传统上，人们习惯用实际利率和美元指数来衡量黄金价格走势。然而，本轮黄金牛市却出现了与传统定价因素脱钩的现象。例如，2024年10月，尽管降息预期回落、实际利率上行、美元指数走强，地缘政治担忧缓解，但金价却持续创下历史新高。

浙商证券认为，这并非是黄金“脱锚”，而是人们忽略了美元信用的变化。实际利率并非持有黄金的唯一机会成本，投资者购买黄金实际上是购买了对美元违约的“保险”。当美元信用大幅下滑时，即使实际利率走高，黄金仍然可能具备极强吸引力，就像1970年代大滞胀时代一样。

此外，美元指数与黄金负相关并不意味着美元贬值就一定利好金价。例如，2008年金融危机后，全球进入货币宽松大周期，所有信用货币相较于黄金都应贬值，但由于欧元区深陷债务危机，同期美元指数并未趋势走弱。实际上，美元贬值利好金价，是因为它往往代表着美元信用的趋势性走弱。

二、未来黄金走势：宽财政+再通胀支撑金价上涨

展望未来，浙商证券认为，“宽财政+再通胀”将成为主旋律，推动黄金长牛。

美元信用恶化：特朗普的政策主张倾向于更大规模的财政扩张，这将为通胀下行带来阻碍，并抬升长期赤字中枢，进而持续恶化美元信用，支撑黄金长期走强。

央行增持黄金：全球央行增持黄金的节奏显著领先于美国债务规模扩张的节奏，表明全球央行对美元信用的预期是决定是否购买黄金的重要因素之一。随着美国债务膨胀速度可能进一步加速，全球央行对黄金的买入需求或进一步增强，成为黄金牛市的重要推手。

三、金价压制因素解除

短期来看，特朗普当选美国总统后，黄金震荡走弱，主要受强美元压制和潜在的财政收缩担忧影响。但浙商证券判断，本轮强美元交易或已接近尾声。

此外，马斯克拟领导的“政府效率部”或并不具备实权，其精简政府部门等潜在提议可能面临较大阻力，在实际超预期落地前，对金价的影响可能较为有限。

浙商证券认为，美国信用货币体系遭受负向冲击是本轮金价上行的核心逻辑。未来，“宽财政+再通胀”前景逐渐清晰，美元信用恶化趋势或难扭转，央行购金需求有望继续增强，从而推动黄金长牛。